6장,7장 기업분석 ㅡ 기초 & 경영진 : 기업의 품질 평가 방법
1. 성장성
2. 수익성
3. 재무건전성
4. 투자위험/부정적가능성
5. 경영진
1. 성장성
성장성이 높으면 경쟁을 끌어들인다. 역사적으로볼때 기업의 장기 이익은 경제 성장보다 느린 폭으로 증가함.
기업 성장의 원천을 조사해서 성장의 '품질'을 알아내야함.
저품질성장: 원가절감, 기업인수. 성장률 지속 가능성이 낮다는 의미임.
성장원천: 판매증가, 가격인상, 신제품, 기업인수.
이익증가가 매출증가를 웃돈다면 관찰필요.
2. 수익성
측정: ROA,ROE. 자본수익률ROE와 잉여현금흐름의 비교. ROIC.
순이익률 = 당기순이익 / 매출액
자산회전율 asset turnover = 매출액 / 자산
ROA 총자산이익률 = 순이익률 * 자산회전율.
단, ROA 레버리지 고려가 부족하여 ROE도 살펴야함.
ROE 자기자본이익률 = ROA * 재무레버리지비율 financial leverage ratio
- 재무레버리지 = 자산 / 주주자본
일반적으로 초과 레버리지 없이 10% 이상 ROE 지속 달성하는 비금융기업이라면 조사가치가 있다.
10분의1만이 5년동안 연10%이상 ROE 달성함. 20%이상이면 놓치지말것.
단, 은행은 레버리지비율이 매우높음.
ROE 40%이상은 의심할것. 분사, 자사주, 부채 많아짐 등의 이벤트에 영향받았을 것임.
잉여현금흐름 = 영업활동으로 인한 현금흐름 - 자본지출
수익성행렬 profitability matrix = 잉여현금흐름을 y축, ROE를 x축에 둔 것.
둘다 높으면 저위험회사임.
ROIC : 낮은 것 보다 높은 것이 좋다.
세금 차감 후, 이자비용 차감 전의 영업이익을 이용한다.
ROIC = 세후 순영업이익 net operating profit after taxes, NOPAT / 투하자본
투하자본 = 자산총계 - 이자 없는 유동부채 (외상매입금, 유동자산) - 초과현금 (일상의 사업활동에 소요되지 않는 현금) - 영업권 (자산에 비중이 높다면)
3.재무건전성
재무레버리지비율 = 자산 / 자본. 재무레버리지 2.1은 보수적. 4내지5면 위험해지기 시작.
부채비율 debt to equity = 장기부채 / 주주자본
이자보상비율 times interest earned = EBIT / 이자비용. 높을수록 좋다.
EBIT = 세전이익 + 이자비용.
유동비율 current ratio = 유동자산 / 유동부채. 부채를 단번에 갚아야 하는 경우 얼마나 많은 현금을 끌어 모을 수 있는지 알려주는 비율. 일반적으로 1.5 넘으면 어려움없이 부채상환가능. 단 재고자산 등의 유동자산은 실제 가치가 B/S 상의 가치보다 더 적을 수 있다.
당좌비율 quick ratio = ( 유동자산 - 재고자산 ) / 유동부채. 제조업, 소매업 등 재고자산에 현금이 많이 묶이는 기업 측정에 좋음.
4. 투자위험/부정적가능성
가장 가능성이 낮은 부정적인 가능성까지도 모두 미리 상정해두어야 한다. 그래야 갑자기 닥쳤을 때 좋은 결정을 할 수 있다.
5. 경영진 - 보수, 인격, 운영
5.1 보수
관대한 스톡옵션보다 양도제한조건부 주식 restricted stock grant를 선호함.
현금보수가 합리적 수준인지? 경쟁사 CEO와 비교. 기업의 경영성과와 관련된 것인지?
소름돋는 사례 예시: 버라이즌Verizon 회장 찰스 리는 은퇴 후 컨설팅 명목으로 매달 25만 달러의 수수료를 챙김.
잘못된 보상 예시: 보상계획 은폐하기, 회사의 내실이 아니라 몸집 키우기에 보상하기, M&A 완료 명목으로 보상 지급하기,
기타 적신호들: 경영자가 받은 대출이 계속 탕감되는지? (기업이 고위 경영진에게 저리로 대출해주고 몇년 후 대출을 탕감해버리는 관행ㄷㄷ) 스톡옵션을 경영진이 독차지하는지? 너무 많이 받는지? (매해 유통 주식의 1-2%가 넘는 스톡옵션 제공하는 등) (양도제한 조건부주식은 괜찮음. 손익계산서 상에 비용으로 처리된다) (오라클의 래리 엘리슨Larry Ellison은 25%지분 가진 상태에서 추가로 옵션받는경우) 경영진이 옵션받으면 바로 팔아버리는지? 계속 보유하는지?
5.2 인격
특수관계인 거래. 친구/친척과의 거래? 사업비용 상당액이 특수관계인에게 지불되지 않는지. 직권남용? 이사회 구성원이 특수관계인인지? 주가 올리는 데 너무 헌신하는지? 경영자가 회사를 자주 바꾸는지? 근속기간이 긴 기업인지? 경영진이 정직한지? 연구개발비나 s/w 비용을 비용으로 처리하는지?
5.3 운영
실적. 주식수 변동. 후속 조치. (지난 해 연차보고서 검토 시 새로운 전략으로 내놓은게 3~7년 전에도 내놓은 것이었는지 확인. 성패는 그렇다치고 상황을 업데이트 해주는지, 은폐하는지?)
정직성. 머크Merck, 루슨트Lucent 자료 파악어려움.
유연성. 자본배치의사결정.
employee가 아니라 주주처럼 행동하는 경영진 찾아야함.
8장 회계조작 피하기
공격적 회계를 피해야함.
6가지 적신호
1. 현금흐름의 감소
당기순이익 상승하는데 영업활동으로인한 현금흐름이 감소한다? 또는 증가폭이 비교했을때 더 적다?
2. 빈번한 일회성 비용
3. 계속되는 기업인수
4. CFO나 감사가 회사를 떠나는가?
5. 대금이 회수되는가? 외상매출금 증가속도와 매출증가속도 비교. 평행선그려야.
6. 신용조건과 외상매출금변화
7가지 함정
1. 투자로 인한 이익의 처리. 영업이익에 파묻으면 안됨.
2. 연금.
연금자산이 연금부채보다 느리게 늘어나는지? - pension and other postretirements benefits, employee retirement benefits, 퇴직급여예상액 projected benefit obligation 검토하기.
퇴직급여예상액을 기말연금자산의 적정가치 fair value of plan assets at end of year과 비교하는 것이 중요.
2002년 GM의 사례. 고용주 연금 납입 employer contribution 아래 연금 주석 부분 확인.
3. 연금재정의 확충
기업의 실제 수익성 평가하려면 당기순이익에서 연금으로 인한 이익을 차감해야함. 연금 이익은 기업연금을 종료해야 가져다 쓸 수 있는 것임. 종료하는 상황없음.
연금 주석에서 순연금/퇴직비용 net pension/postretirement expense, 연금순이익/손실 net pension credit/loss, 당기연금비용 net periodic pension cost 등을 확인해야.
4. 사라지는 현금흐름.(세금공제로 인한 현금흐름)
직원 스톡옵션 주면 회사는 절세.
주가 떨어질때 현금흐름 줄어든다. 주가 높아지면 현금흐름 높아지고 절세효과.
이런 세금공제로 인한 현금흐름에는 의지하지 말아야함.
5. 넘쳐나는 창고
일시적인지, 대손처리해야하는지.
6. 변화
보고이익을 부풀릴 만한 임의적인 변경은 모두 회의적인 눈으로 바라보아야 한다.
예를 들어, 자산 사용연수 늘리기. 대손충당금 가정 변경. 비용 기록 방법이나 수익 인식 시기 변경.
중요 회계 정책에 대한 요약 summary of significant accounting policy 확인.
7. 비용처리
마케팅, s/w 개발 비용 등 어느 쪽으로도 처리 가능한 내용의 처리. 비용 처리 대신 자본화해서 자산처리하는지 등.
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